Δίνει τιμή-στόχο για την μετοχή της Τράπεζας Πειραιώς τα 1,71 ευρώ και για την Alpha Bank τα 0,67 ευρώ (neutral), καθώς και 4,15 ευρώ για την Εθνική Τράπεζα (underperform).
«Η υποσχόμενη ανάκαμψη των κερδών, δεν έρχεται φθηνά», είναι ο τίτλος
της νέας ανάλυσης της Merrill Lynch για τις ελληνικές τράπεζες με
σημερινή ημερομηνία.
Όπως επισημαίνει, ξεκινάει εκ νέου την κάλυψη των ελληνικών τραπεζών. «Πιστεύουμε στο turnaround story τους, που οδηγείται από την μακροοικονομική ανάκαμψη και την εφαρμογή των μεταρρυθμίσεων του κλάδου. Αναμένουμε ότι τα ROAEs θα ανακάμψουν στο 13%-15% μέχρι το 2017 –τα νέα φυσιολογικά επίπεδα για τις ελληνικές τράπεζες κατά την άποψή μας».
Εκτιμά δε ότι η αποτίμηση της αγοράς αποτυπώνει αυτή τη δυναμική ανάκαμψης, μετά από την άνοδο της τιμής της μετοχής κατά 37% στο τελευταία τρίμηνο. «Ένα επιπλέον rerating θα μπορούσε να έλθει από την μακροοικονομική πρόοδο και το χαμηλότερο κόστος στην Ελλάδα, κατά την άποψή μας, παρά μια άνοδος των μακροπρόθεσμων ποσοστών κερδοφορίας».
Εκτιμά πως η ανάκαμψη της απόδοσης των ιδίων κεφαλαίων είναι στο καθ’ οδόν, με τον οίκο να αναμένει χαμηλά low-mid teens μέχρι το 2017. Η αύξηση του περιθωρίου, η ομαλοποίηση των προβλέψεων και η μείωση του κόστους θα είναι οι τρεις ισχυρότεροι οδηγοί των ROAE για τις ελληνικές τράπεζες στην περίοδο 2014-2017.
Margins: Η βελτίωση της ρευστότητας και η ενοποίηση του κλάδου επιτρέπει στις τράπεζες να μειώσουν το κόστος χρηματοδότησης. Η Merrill Lynch βλέπει μια δυναμική ανόδου 0,6-1,1 ppt στο διάστημα 2013-2017.
Προβλέψεις: Η ανάλυση της Merrill Lynch σε προηγούμενες κρίσεις με βάση τα δεδομένα του ΔΝΤ, της δίνει την πεποίθηση ότι τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια θα φτάσουν στο peak το 2014, μετά από το οποίο οι προβλέψεις θα ομαλοποιηθούν σχετικά γρήγορα. «Θεωρούμε ότι το CoR μπορεί να μειωθεί σε φυσιολογικά επίπεδα του 0,7-0,9% το 2017.
Κόστη: Η οδηγούμενη από τις ρυθμιστικές αρχές ενοποίηση, μπορεί να αποφέρει συνέργειες κόστους μέχρι και 635 εκατ. ευρώ στις τρεις τράπεζες, όπως αναμένουν οι ίδιες, ή το 12% της συνολικής βάσης κόστους τους το 2013. Από τα κυριότερα οφέλη των M&A, η Merrill Lynch βλέπει δυναμική για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο για τη βελτιστοποίηση των υφιστάμενων δικτύων υποκαταστημάτων και το προσωπικό.
Τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια και το κεφάλαιο παραμένουν οι μεγαλύτεροι κίνδυνοι στην περίπτωση επιδείνωσης.
Όπως επισημαίνει, ξεκινάει εκ νέου την κάλυψη των ελληνικών τραπεζών. «Πιστεύουμε στο turnaround story τους, που οδηγείται από την μακροοικονομική ανάκαμψη και την εφαρμογή των μεταρρυθμίσεων του κλάδου. Αναμένουμε ότι τα ROAEs θα ανακάμψουν στο 13%-15% μέχρι το 2017 –τα νέα φυσιολογικά επίπεδα για τις ελληνικές τράπεζες κατά την άποψή μας».
Εκτιμά δε ότι η αποτίμηση της αγοράς αποτυπώνει αυτή τη δυναμική ανάκαμψης, μετά από την άνοδο της τιμής της μετοχής κατά 37% στο τελευταία τρίμηνο. «Ένα επιπλέον rerating θα μπορούσε να έλθει από την μακροοικονομική πρόοδο και το χαμηλότερο κόστος στην Ελλάδα, κατά την άποψή μας, παρά μια άνοδος των μακροπρόθεσμων ποσοστών κερδοφορίας».
Εκτιμά πως η ανάκαμψη της απόδοσης των ιδίων κεφαλαίων είναι στο καθ’ οδόν, με τον οίκο να αναμένει χαμηλά low-mid teens μέχρι το 2017. Η αύξηση του περιθωρίου, η ομαλοποίηση των προβλέψεων και η μείωση του κόστους θα είναι οι τρεις ισχυρότεροι οδηγοί των ROAE για τις ελληνικές τράπεζες στην περίοδο 2014-2017.
Margins: Η βελτίωση της ρευστότητας και η ενοποίηση του κλάδου επιτρέπει στις τράπεζες να μειώσουν το κόστος χρηματοδότησης. Η Merrill Lynch βλέπει μια δυναμική ανόδου 0,6-1,1 ppt στο διάστημα 2013-2017.
Προβλέψεις: Η ανάλυση της Merrill Lynch σε προηγούμενες κρίσεις με βάση τα δεδομένα του ΔΝΤ, της δίνει την πεποίθηση ότι τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια θα φτάσουν στο peak το 2014, μετά από το οποίο οι προβλέψεις θα ομαλοποιηθούν σχετικά γρήγορα. «Θεωρούμε ότι το CoR μπορεί να μειωθεί σε φυσιολογικά επίπεδα του 0,7-0,9% το 2017.
Κόστη: Η οδηγούμενη από τις ρυθμιστικές αρχές ενοποίηση, μπορεί να αποφέρει συνέργειες κόστους μέχρι και 635 εκατ. ευρώ στις τρεις τράπεζες, όπως αναμένουν οι ίδιες, ή το 12% της συνολικής βάσης κόστους τους το 2013. Από τα κυριότερα οφέλη των M&A, η Merrill Lynch βλέπει δυναμική για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο για τη βελτιστοποίηση των υφιστάμενων δικτύων υποκαταστημάτων και το προσωπικό.
Τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια και το κεφάλαιο παραμένουν οι μεγαλύτεροι κίνδυνοι στην περίπτωση επιδείνωσης.
«Ενώ θεωρούμε πως θα υπάρξει μία
τάση προς την ομαλοποίηση των προβλέψεων και την επιβράδυνση της
δημιουργίας μη εξυπηρετούμενων δανείων, θεωρούμε ότι οι υψηλότερες
χρεώσεις για προβλέψεις θα αποτελέσουν σημαντικό ρίσκο εάν η ελληνική
ανάκαμψη απογοητεύσει.
Η κάλυψη των προβλέψεων στις ελληνικές τράπεζες
είναι χαμηλή με βάση τα ΕΕΜΕΑ πρότυπα στο 49%-54%, ενώ η ικανότητά τους
να απορροφήσουν την αύξηση των προβλέψεων είναι περιορισμένη».
Από τις δύο τράπεζες στις οποίες αποδίδει σύσταση neutral, η Alpha Bank έχει ένα βραχυπρόθεσμο overhang risk, ενώ η Πειραιώς, για την ώρα τουλάχιστον, δεν έχει. Ο λόγος είναι η πιθανή εκτέλεση των warrants. Πιο ουσιαστικά, η Πειραιώς έχει ισχυρότερες πιθανότητες για μείωση του κόστους, και μεγαλύτερο εταιρικό focus (που είναι θετικό).
Από τις δύο τράπεζες στις οποίες αποδίδει σύσταση neutral, η Alpha Bank έχει ένα βραχυπρόθεσμο overhang risk, ενώ η Πειραιώς, για την ώρα τουλάχιστον, δεν έχει. Ο λόγος είναι η πιθανή εκτέλεση των warrants. Πιο ουσιαστικά, η Πειραιώς έχει ισχυρότερες πιθανότητες για μείωση του κόστους, και μεγαλύτερο εταιρικό focus (που είναι θετικό).
Αποδίδει σύσταση underperform για την Εθνική Τράπεζα, καθώς εκτιμά ότι αν και αναμένει ανώτερα ROAEs, θεωρεί ότι το 1,9 P/VB για το 2013 είναι μη δικαιολογημένο. «Οι δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας δεν έχουν ακόμη αποκατασταθεί πάνω από τα ρυθμιστικά όρια».
0 σχόλια:
Δημοσίευση σχολίου
Ο σχολιασμός επιτρέπεται μόνο σε εγγεγραμμένους χρήστες