Κρας τεστ του ΧΑ με τον… ανταγωνισμό στον MSCI

του Γιώργου Α. Σαββάκη

 

Τι αποκαλύπτει η σύγκριση της ελληνικής αγοράς με τις «ανταγωνίστριες» αναδυόμενες αγορές. Τα υπέρ, τα κατά και ο κρίσιμος ρόλος των… προγενέστερων αποδόσεων. Πώς διαμορφώνονται τα δεδομένα για το επόμενο έτος. Αναλυτικοί πίνακες.

Οι τελευταίες συνεδριάσεις μπορεί να θολώνουν τις εξαιρετικές επιδόσεις των ελληνικών τίτλων, για δεύτερη συνεχόμενη χρονιά, ωστόσο υπάρχουν προϋποθέσεις ώστε η συνέχεια να είναι διαφορετική.

Οι ελληνικοί δείκτες προσεγγίζουν σημαντικά τεχνικά επίπεδα και για να αντιδράσουν απαιτείται η εισροή χρημάτων από τους ξένους επενδυτές και θετικές ενδείξεις στην οικονομία. Σε διαφορετική περίπτωση, η συνέχεια μπορεί να αποδειχθεί πολύ δύσκολη, ειδικά αν υπάρξουν αστοχίες σε πολιτικό επίπεδο.

Πιο τεχνικά, η σύγκριση της ελληνικής αγοράς γίνεται αρκετά περίπλοκη, αφού ως αναδυόμενη πλέον θα έχει να συγκριθεί με αγορές που έχουν πολύ διαφορετικά χαρακτηριστικά από τις ανεπτυγμένες.

Ευμετάβλητα νομίσματα σε σχέση με το δολάριο, υψηλοί ρυθμοί ανάπτυξης, χαμηλοί δείκτες μόχλευσης και πλεονάσματα στα ισοζύγια τρεχουσών συναλλαγών είναι μερικά από αυτά.

Οι αποδόσεις και οι αποτιμήσεις των αναδυόμενων αγορών αποτελούν σημαντικό κριτήριο για την εισροή ή την εκροή κεφαλαίων από μέρους των θεσμικών χαρτοφυλακίων προς μια αγορά. Ειδικά οι αποδόσεις έχουν ιδιαίτερη σημασία στους διαχειριστές των αναδυόμενων funds περισσότερο απ' ό,τι στις ανεπτυγμένες αγορές, αφού φαίνεται πως λειτουργούν προσελκύοντας τις εισροές και το αντίστροφο.

Οι δείκτες

Από τον πίνακα με τις αποτιμήσεις των βασικών χρηματιστηριακών δεικτών στις 21 αναδυόμενες χώρες που περιλαμβάνει ο δείκτης MSCI Emerging Markets, ο Γενικός Δείκτης του Χ.Α. τελεί υπό διαπραγμάτευση σε υψηλότερα επίπεδα έναντι του μέσου όρου βάσει των εκτιμήσεων για τα κέρδη των 12 επόμενων μηνών (P/E 12m forward).

Πιο συγκεκριμένα, για την περίοδο των επόμενων 12 μηνών ο ελληνικός δείκτης τελεί υπό διαπραγμάτευση με P/E της τάξεως του 19,3 έναντι 13,6 για τον μέσο όρο ή 40% premium. Παράλληλα, μεγαλύτερη ίσως σημασία έχουν οι αποτιμήσεις των ευρωπαϊκών αναδυόμενων αγορών όπως Τσεχίας, Πολωνίας και Ουγγαρίας.

Από τους τρεις δείκτες της Νοτιοανατολικής Ευρώπης, μόνο της Τσεχίας αποτιμάται πάνω από τις 12 φορές. Με premium ωστόσο τελεί υπό διαπραγμάτευση και έναντι των ανεπτυγμένων αγορών, αφού το μέσο P/E υπολογίζεται σε 15,6 φορές για τις ανεπτυγμένες αγορές.


Από την άλλη πλευρά, με αρκετά διαφορετική εικόνα είναι διαπραγματεύσιμες οι ελληνικές μετοχές με βάση τους πολλαπλασιαστές λογιστικής αξίας για τους επόμενους 12 μήνες (ΝΤΜ Price to Book Value). Για τον βασικό χρηματιστηριακό δείκτη, το discount σε σχέση με τον μέσο όρο των δεικτών προσεγγίζει το 15%. Παράλληλα, οι ελληνικές μετοχές είναι διαπραγματεύσιμες πολύ κοντά στον μέσο όρο των δεικτών σε Τσεχία, Ουγγαρία και Πολωνία.


Τέλος, και η προσδοκώμενη μερισματική απόδοση του εγχώριου δείκτη φαίνεται να υπολείπεται των εκτιμήσεων για τις λοιπές αναδυόμενες αγορές, αφού η απόδοση του Γενικού Δείκτη προσεγγίζει το 1,5% έναντι 3,1% για τη μέση αναδυόμενη αγορά.

Η άλλη εικόνα

Πολύ διαφορετική, όμως, είναι η εικόνα βάσει των αποδόσεων την τελευταία διετία. Σε όρους δολαρίου, που είναι και το νόμισμα αποτίμησης των αποδόσεων και των αποτιμήσεων στις αναδυόμενες αγορές, ο Γενικός Δείκτης ξεπερνά σε επιδόσεις και τις 20 άλλες αγορές το 2013, ενώ βρέθηκε στις πρώτες θέσεις και το 2012.


Η απόδοση του 24% για το 2013, παρά την πτώση των τελευταίων συνεδριάσεων, είναι σε πολύ διαφορετική κλίμακα έναντι των λοιπών αναδυόμενων, όπου η αμέσως επόμενη αγορά είναι η Αίγυπτος με 13%, με ελάχιστες συναλλαγές όμως, και ουσιαστικά αμέσως επόμενη η Πολωνία, που αποδίδει μόλις 9,5% φέτος.


Συνολικά, το 2013 ήταν αρνητική περίοδος για τις παγκόσμιες αναδυόμενες αγορές (Global Emerging Markets - GEM), με τη μέση αρνητική επίδοση στο -7%.


Στην πενταετία, ωστόσο, η εγχώρια αγορά εξακολουθεί να είναι στην τελευταία θέση με -35% όταν η μέση επίδοση είναι άνω του 90%, ενώ στην τριετία η θέση έχει βελτιωθεί με όχημα τις δύο συνεχόμενες ανοδικές χρονιές.


Ένα στοιχείο με σημασία είναι η μεταβλητότητα των δεικτών των αναδυόμενων αγορών. Η Ελλάδα και η Τουρκία είναι πρώτες στη σχετική κατηγορία με μεγάλη διαφορά, αφού ξεπερνούν το επίπεδο του 30% έναντι 21% για τον μέσο όρο των αγορών.
Τέλος, το beta των δεικτών σε σχέση

με τον αμερικανικό δείκτη S&P 500 για ένα έτος δείχνουν το αναμενόμενο, ότι η Ελλάδα και η Τουρκία είναι οι αγορές με τα μεγαλύτερα beta με 1,46 και 1,33 φορές, ενώ για τον μέσο όρο των 21 αγορών το relative beta εκτιμάται σε 0,72.

ΟΙ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΤΩΝ ΑΝΑΔΥΟΜΕΝΩΝ ΑΓΟΡΩΝ (ΣΕ ΔΟΛΑΡΙΑ)
ΔΕΙΚΤΗΣ	ΧΩΡΑ	2013	2012	3 ΕΤΩΝ	5 ΕΤΩΝ	BETA 1 ΕΤΟΣ VS. S&P 500	VOLATILITY 1 ETOΥΣ
Bovespa	BΡΑΖΙΛΙΑ	-27,88%	-2,16%	-45,41%	29,96%	1,11	24,73%
IPSA	ΧΙΛΗ	-22,21%	11,71%	-34,12%	89,72%	0,62	18,17%
IGBC	ΚΟΛΟΜΒΙΑ	-18,22%	27,46%	-14,12%	94,21%	0,55	14,29%
IPC	ΜΕΞΙΚΟ	-3,36%	26,68%	6,46%	92,05%	1,14	21,63%
Peru LSE	ΠΕΡΟΥ	-30,82%	11,91%	-28,87%	148,59%	0,19	19,83%
EGX30	ΑΙΓΥΠΤΟΣ	13,83%	42,89%	-17,97%	21,21%	0,47	22,21%
PX-50	ΤΣΕΧΙΑ	-11,38%	17,66%	-22,27%	12,30%	0,72	18,60%
ΧΑ	ΕΛΛΑΔΑ	23,79%	33,43%	-22,48%	-35,10%	1,34	30,36%
BUX	ΟΥΓΓΑΡΙΑ	2,70%	17,53%	-15,85%	26,61%	0,66	21,49%
WIG	ΠΟΛΩΝΙΑ	9,53%	40,07%	8,32%	81,73%	0,79	21,25%
RTS	ΡΩΣΙΑ	-6,36%	10,50%	-17,81%	125,46%	1,00	19,14%
ISE 100	ΤΟΥΡΚΙΑ	-24,07%	61,43%	-18,07%	93,52%	1,08	33,94%
FTSE JSE	Ν. ΑΦΡΙΚΗ	-6,87%	16,77%	-6,99%	96,21%	1,02	19,45%
SSEComp.	ΚΙΝΑ	-5,72%	4,22%	-19,66%	16,47%	-0,02	18,37%
BSE 100	ΙΝΔΙΑ	-7,26%	25,96%	-23,47%	59,05%	0,84	25,15%
SE Composite	ΙΝΔΟΝΗΣΙΑ	-23,30%	6,26%	-12,95%	179,01%	0,54	23,25%
KOSPI	ΚΟΡΕΑ	0,19%	17,70%	6,43%	104,15%	0,35	16,45%
FTSE Bursa	ΜΑΛΑΙΣΙΑ	3,18%	12,97%	18,71%	133,83%	0,24	14,53%
PSE PSEi	ΦΙΛΙΠΙΝΕΣ	-7,35%	42,00%	42,74%	223,32%	0,89	24,43%
TAIEX	ΤΑΪΒΑΝ	5,97%	13,52%	-4,24%	94,68%	0,10	13,04%
SET	ΤΑΫΛΑΝΔΗ	-9,55%	40,02%	23,45%	217,27%	0,85	23,38%
ΜΕΣΟΣ ΟΡΟΣ		-6,87%	17,66%	-15,85%	93,52%	0,72	21,25%
ΠΗΓΗ: FACTSET

ΟΙ ΑΠΟΤΙΜΗΣΕΙΣ ΤΩΝ ΑΝΑΔΥΟΜΕΝΩΝ ΑΓΟΡΩΝ
ΔΕΙΚΤΗΣ	ΧΩΡΑ	P/E 12m fwd	P/BV 12m fwd	D/Y 12m fwd
Bovespa	BΡΑΖΙΛΙΑ	13,6	1,4	4,1
IPSA	ΧΙΛΗ	15,1	1,9	3,0
IGBC	ΚΟΛΟΜΒΙΑ	14,9	1,9	4,4
IPC	ΜΕΞΙΚΟ	16,6	2,9	1,7
Peru LSE General	ΠΕΡΟΥ	-	-	-
EGX30	ΑΙΓΥΠΤΟΣ	7,5	1,6	4,0
PX-50	ΤΣΕΧΙΑ	11,8	1,4	6,1
ΓΕΝΙΚΟΣ ΔΕΙΚΤΗΣ	ΕΛΛΑΔΑ	19,3	1,5	1,51
BUX	ΟΥΓΓΑΡΙΑ	8,3	0,9	3,7
WIG	ΠΟΛΩΝΙΑ	13,5	1,5	3,7
RTS	ΡΩΣΙΑ	6,0	0,9	3,3
ISE 100	ΤΟΥΡΚΙΑ	9,2	1,7	2,6
FTSE JSE	ΝΟΤΙΑ ΑΦΡΙΚΗ	13,8	2,8	3,2
SSE Composite	ΚΙΝΑ	8,8	1,3	4,4
BSE 100	ΙΝΔΙΑ	14,0	2,2	1,7
SE Composite	ΙΝΔΟΝΗΣΙΑ	13,3	3,8	2,6
KOSPI	ΚΟΡΕΑ	8,8	1,2	4,7
FTSE Bursa Malaysia	ΜΑΛΑΙΣΙΑ	15,4	2,2	2,9
PSEI	ΦΙΛΙΠΙΝΕΣ	18,3	2,8	1,8
TAIEX	ΤΑΪΒΑΝ	14,1	2,0	2,7
SET	ΤΑΫΛΑΝΔΗ	11,8	2,6	3,1
ΜΕΣΟΣ ΟΡΟΣ	ΑΝΑΔΥΟΜΕΝΕΣ	13,6	1,8	3,1
ANEΠΤΥΓΜΕΝΕΣ ΑΓΟΡΕΣ	-	15,5	2,2	2,1
ΠΗΓΗ: FACTSET, REUTERS, CREDIT SUISSE