Lex: Γιατί «συμφέρει» το ελληνικό χρηματιστήριο

Η επένδυση σε αξία (value investing) βρήκε δικαίωση στο ελληνικό χρηματιστήριο το τελευταίο διάστημα. Πάρτε για παράδειγμα τον άνθρωπο που έγραψε βιβλίο για το θέμα, τον Seth Klarman, συγγραφέα του Margin of Safety. 

 

Ο ίδιος ως CEO και πρόεδρος του Baupost θα κατείχε σήμερα το 10% της Τράπεζας Πειραιώς αν ασκούσε τα warrants. Ο Γενικός Δείκτης έχει ανέβει 25% φέτος. Άλλοι, περισσότερο παθητικοί (passive) επενδυτές, περιμένουν η Ελλάδα να πέσει στον δείκτη Αναδυόμενων Αγορών του MSCI μετά τις 27 Νοεμβρίου. 

 

Σύμφωνα με τους συντάκτες της στήλης Lex, για τους τελευταίους το ζήτημα δεν είναι αν θα τοποθετηθούν, αλλά ποιες μετοχές θα επιλέξουν. 

Η μακροπρόθεσμη ανάπτυξη της Ελλάδας, μετά τις πληγές της κρίσης, δεν θυμίζει αναδυόμενη, σημειώνουν. Η Bank of America Merrill Lynch προβλέπει χωρίς διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις ποσοστό ανάπτυξη μετά βίας πάνω από το 1%.

 

 

Και αυτές οι μεταρρυθμίσεις είναι δύσκολο να συνεχιστούν. Το μισθολογικό κόστος ανά εργατοώρα στην Ελλάδα παραμένει υψηλό -ήταν διπλάσιο από της Ουγγαρίας το 2012- και κάθε μισθωτός ήδη συντηρεί δύο - τρεις άνεργους συγγενείς του, συντελεστής διπλάσιος από τον γερμανικό, όπως υπολογίζει η Renaissance Capital. Ακόμη και η αισιόδοξη πρόβλεψη του ΔΝΤ για ετήσια ανάπτυξη 3% στο δεύτερο μισό της δεκαετίας είναι ως ποσοστό το μισό από το αντίστοιχο της Τουρκίας.

 

 

Ωστόσο, σε αντίθεση με την Τουρκία, ή άλλες αναδυόμενες αγορές που έχουν πληγεί από τον φόβο ανάκλησης της ρευστότητας από την αμερικανική Federal Reserve, η Ελλάδα έχει πια πλεόνασμα τρεχουσών συναλλαγών. 

 

Η οικονομία συρρικνώνεται με τον βραδύτερο ρυθμό τριών ετών και έχει πιάσει τον πάτο του κύκλου. Πολλές αναδυόμενες μπορεί να είναι στην κορυφή του κύκλου. 

 

Βέβαια η Ελλάδα «αγόρασε» αυτήν τη θέση με υψηλό κόστος. Η χώρα παραμένει βαθιά βουτηγμένη στο χρέος, αν και πλέον δεν εξαρτάται τόσο από τη χρηματοδότηση των πιστωτών, καθώς εμφανίζει πλεόνασμα στον προϋπολογισμό.

 

 

Οι επιχειρηματικοί ισολογισμοί, που αναγκάστηκαν σε απομόχλευση, δείχνουν επίσης καλοί. Ο ΟΤΕ, για παράδειγμα, έχει μειώσει το καθαρό χρέος στη 1 φορά έναντι των κερδών EBITDA σε σύγκριση με 3 φορές το 2011.

 

 

Η Ελλάδα θα προσελκύσει μεγαλύτερη προσοχή ως αναδυόμενη αγορά απ’ όσο είχε ως ανεπτυγμένη. 

 

Η στάθμισή της στον δείκτη MSCI θα είναι μεγαλύτερη από της Ουγγαρίας, αλλά ακόμη και μετά το ράλι, η συνολική κεφαλαιοποίηση των πέντε κορυφαίων τραπεζών δεν είναι υψηλότερη από αυτήν του 2004. Θα υπάρχουν χειρότερα μέρη να είσαι τοποθετημένος όταν το tapering της FED τελικά έρθει.

 

ΠΗΓΗ: FT.com